알테오젠, 로열티 쇼크..신한 이어 하나도 목표가 하향

머크의 키트루다 큐렉스 로열티 쇼크에 급락한 알테오젠에 대해 신한투자증권에 이어 하나증권도 목표주가를 하향조정했다.

김선아 하나증권 연구원은 22일 "비공개 조건이라 공개되어 있을 것으로 예상치 못했던 로열티가 머크의 분기신고서 기재되어 있음이 알려지며 시장에 큰 충격을 줬다"며 "시장이 예상한 4~5%에 훨씬 못 미치는 2%였기 때문"이라고 밝혔다.

이어 "양사의 공시에 따르면 로열티 구조는 총액 10억달러를 특정 매출에 달성할 때마다 분할하여 수령하고 그동안 로열티는 수령하지 않으며, 10억달러를 모두 수령한 후 로열티 2%만 수령하는 것"이라며 "지금까지 알테오젠의 계약 건을 보면 선급금은 대체로 2000만~2500만달러 수준이었던 만큼 총 계약금은 키트루다가 엔허투 및 젬퍼리에 비해 높은 것을 알 수 있다"고 부연했다.

그는 계약구조가 명확해졌고, 현금 유입 규모와 속도가 당초보다 늦춰지게 된 것을 고려해 목표주가를 기존 64만원에서 58만원으로 낮췄다.

그는 "기존 키트루다향 기술료 수익은 로열티율 3.2%, 출시와 함께 수령, 상업화 마일스톤은 총 계약규모에 기반한 구간별 추정으로써, 지난해부터 2029년까지 총 합계 15억달러였다"며 이를 9억4000만달러로 낮췄다. 밸류에이션은 로열티 수령액이 향후 5년 내 가장 높은 시점인 2029년 EBIT을 기준으로 추정했다고 부연했다.

그는 "지금 상황에서 주가 회복에 가장 중요한 요소는 추가 계약의 빈도, 예상 보다 많은 계약 수일 것"이라고 덧붙였다.

전일 주가가 급락하는 사이 신한투자증권은 목표주가를 73만원에서 57만원으로 22% 깎았다.

한편 지난해 8월 목표주가 27만원에 매도 의견으로 분석을 개시한 외국계 증권사의 평가에도 관심이 모아진다. UBS증권은 첫 보고서를 낸 뒤 줄곧 매도 의견을 유지해왔다.

다만 UBS는 로열티 비율을 문제삼은 것이 아니라 키트루다 IV에서 키트루다 SC로의 전환율을 머크가 제시한 목표치보다 크게 낮춰 잡았고, 이를 밸류에이션의 핵심 지표로 삼았다. 전환율 자체를 낮게 봤기 때문에 로열티 비율은 먼 미래의 이슈이기도 했다.