영업이익률 44% 증명한 삼바, 하반기 질주 조건은?

|스마트투데이=김나연, 심두보 기자| 삼성바이오로직스 주가가 바이오 업종 전반의 변동성 속에서도 한 달 사이 뚜렷한 상승 흐름을 만들었다. 24일 기준 최근 한 달 주가는 127만원대에서 151만8000원으로 약 19% 올랐다.

직접적인 계기는 23일 공개된 2분기 실적이었다. 삼성바이오로직스는 2분기 매출 1조3209억원, 영업이익 5864억원을 기록했다고 밝혔다. 전년 동기 대비 매출은 30%, 영업이익은 23% 늘었고, 1~4공장 풀가동과 우호적 환율이 성장의 중심에 섰다. 5공장과 미국 록빌 생산시설 관련 비용이 먼저 반영되는 구간에서도 영업이익률이 40%대를 유지한 점도 시장의 해석을 바꿨다.

IBK투자증권의 정이수 애널리스트는 삼성바이오로직스 리포트에서 "1~4공장의 풀가동과 우호적인 원/달러 환율이 외형 성장을 견인했으며, 5공장 인증용 배치 생산과 미국 록빌 공장 운영에 따른 초기 비용이 선반영됐음에도 영업이익률 44.4%의 견조한 수익성을 유지했다"고 평가했다.

실적으로 확인된 CDMO 본업

삼성바이오에피과의 분할 이후 삼성바이오로직스가 순수 CDMO 회사로 남으면서 투자자들이 비교할 기준이 더 단순해졌다. 이해상충 우려가 줄고, 생산능력·가동률·수주 지속성이 곧 기업가치의 핵심 변수로 압축됐다.

상반기 누적 실적은 이 판단을 뒷받침했다. 회사가 공개한 상반기 매출은 2조5780억원, 영업이익은 1조1672억원이다. 각각 전년 동기 대비 28%, 29% 증가했다. 바이오 업종의 다수 종목이 임상 결과와 허가 일정에 따라 흔들린 것과 달리, 삼성바이오로직스는 이미 가동 중인 설비에서 이익을 만들어내는 구조를 증명했다.

상승을 키운 두 번째 축은 수주 가시성이다. 삼성바이오로직스는 올해 3월 유럽 소재 제약사와 2796억원 규모의 위탁생산 계약을 공시하며 2026년 계약 흐름을 열었다. 고객사와 제품명은 비밀유지 조항 때문에 공개되지 않았지만, 대형 제약사와의 장기 공급 관계가 이어지고 있다는 점은 주가에 방어 논리를 제공했다.

상반기 일시적인 수주 속도 둔화 우려에 대해 DS투자증권의 김민정 애널리스트는 24일 리포트를 통해 "상반기 수주 부진은 관세 정책에 따른 일시적 영향으로 판단하며, 이러한 불확실성은 하반기 들어 상당 부분 완화되었다"며 "통상적으로 CDMO 수주는 약 12개월 논의를 거쳐 최종 계약으로 이어지는 점을 감안하였을 때, 하반기 내 지연되었던 다수의 수주가 집중될 것으로 전망한다"고 진단했다.

5공장 이후의 검증 구간

다만 지금의 평가는 이미 상당 부분 선반영된 기대를 포함한다. 1~4공장 풀가동은 강점이지만, 동시에 추가 성장률을 설명하려면 5공장의 램프업 속도가 중요해진다. 신규 설비는 초기 비용이 먼저 들어가고 매출 인식은 뒤따르는 구조다. 따라서 하반기에는 5공장이 수익성을 훼손하지 않으면서 얼마나 빠르게 실적에 기여하는지가 핵심 검증 대상이 된다.

키움증권의 허혜민 애널리스트는 리포트를 통해 "3분기에는 파업으로 인한 일부 생산 차질의 영향이 있겠으나, 록빌 공장의 매출 인식(약 1,000억원)과 5공장 매출 기여가 확대되며 이를 상쇄할 것으로 전망한다"며 "4분기에는 록빌 공장의 매출 생산 기여분과 이연되는 배치 생산의 반영 여부, 환율 영향 등에 따라 추정치 상향이 가능하다"고 전했다.

환율 효과도 봐야 한다. 2분기에는 우호적 환율이 매출과 이익을 밀어 올린 요인으로 작용했다. 다만 환율은 회사가 통제하기 어려운 변수이고, 실질적인 경쟁력은 장기 계약, 품질 신뢰, 생산 일정 준수에서 확인된다. 주가가 한 단계 더 설득력을 얻으려면 외부 환경보다 본업 지표가 상승을 이어가는 모습이 필요하다.

특히 시장의 시선은 확인된 2분기 실적과 항체 중심의 설비 사이클을 넘어, 최근 발표된 스위스 폴리펩타이드 그룹 인수 등 신규 모달리티 확장이 만들어낼 중장기 마진 재현 가능성으로 이동하고 있다. iM증권의 정재원 애널리스트는 "항체의약품 중심의 영역에서 ADC, CGT 등 신규 모달리티에 대한 생산시설 확보를 추구 중이며 금번 인수를 통해 펩타이드 영역까지 사업 영역을 확장하고 있다"며 "다변화되는 CDMO 포트폴리오는 긍정적"이라고 평가했다.